盛科通信(688702)是国内领先的以太网交换芯片设计企业，主营以太网交换芯片及其配套产品，定位中高端产线，自2005年起自研交换芯片，现已形成丰富的交换芯片产品序列，覆盖100G-2.4T交换容量及100M-400G端口速率，并打破国际巨头长期垄断格局，2020年公司在中国商用交换芯片市场的境内厂商中排名第一。财务方面，受益下游应用驱动，2020-2022年公司营收CAGR达71%，前期大力研发及市场开拓下，尚未实现盈利。公司产品存在客户和应用壁垒，在顺利导入新华三、锐捷网络、迈普技术、中兴通讯等客户供应链后，具有较强客户粘性，客户切换供应商意愿较低，产品生命周期可长达8-10年，并有望持续受益于国产替代来提高渗透率。

中国商用交换芯片市场空间巨大，数据中心成未来兵家必争之地。交换芯片是用于处理大量数据及报文转发的专用芯片，是交换机的核心部件。交换机方面，2022年全球交换机市场逆势上扬，中国市场增速有望更高。交换芯片方面，商用厂商凭借独立性、专营性在未来发展中领先自用厂商，灼识咨询预计中国商用交换芯片市场有望从2020年90亿元增长至2025年的171亿元，届时数据中心用交换芯片占比将超70%，100G以上高速芯片超四成。从行业发展趋势看，归因于人工智能、云计算等技术加速发展，海外龙头厂商逐渐推出25.6T及51.2T交换容量的芯片，高速率交换芯片逐渐成为行业主流，数据中心细分赛道呈现高增速。

公司研发实力强劲，研发产业化能力领先。公司自成立以来持续专注于以太网交换芯片的自主研发与设计，在规格定义、转发架构、特性设计上均具备成功经验，积累了高性能交换架构、高性能端口设计、多特性流水线等11项核心技术，以支撑公司产品高性能、灵活性、高安全、可视化的技术优势。公司现已成功开发丰富的以太网交换芯片产品序列，覆盖从接入层到核心层的交换产品，CTC7132、CTC8096、CTC5160三款主要以太网交换芯片产品均获得中国电子学会“国际先进、部分国际领先”科技成果鉴定。

ChatGPT引领人工智能浪潮，公司在研产品有望受益AI数据中心建设需求。现在主流的AI训练数据中心使用的GPU训练集群由于需要较高的传输速率及较低的时延，基本需要用到200G及以上端口速率的交换机，普遍需要使用12.8T及以上速率的交换芯片。公司在研Arctic系列芯片面向400G及更高速率端口市场，将补足公司在AI训练应用场景的短板，叠加国内运营商、金融等客户的国产化需求，有望直接受益大规模AI数据中心建设的需求。

公司IPO募投项目将升级产品性能，同时横向拓展产品线。2023年9月，公司首次公开募资10亿元，其中4.7亿元计划用于新一代网络交换芯片研发和量产项目、2.5亿元计划用于路由交换融合网络芯片研发项目、剩余2.8亿元计划用于补充流动资金。本次募投项目有助于缩小公司产品与行业龙头企业在性能上的差距，抓住当前下游市场需求旺盛的机遇，稳固当前客户基础，并进一步扩大市场份额。

华金证券表示，公司处于交换机芯片赛道，算力对高速率交换机的需求提升以及国产化替代的进程加速，因此未来公司将有望保持快速发展。预测公司2023-2025年营收分别为10.98亿元、14.74亿元、17.23亿元，同比分别增长43.1%、34.2%、16.9%，公司归母净利润分别为-0.31亿元、0.09亿元、0.34亿元，对应EPS分别为-0.08元、0.02元、0.08元;首次覆盖，给予“增持-B”评级。

安信证券表示，公司在国内具备先发优势和市场引领地位，打破了国际巨头长期垄断的格局，为我国数字化网络建设提供了坚实的芯片保障。预计公司2023-2025年实现营业收入11.8亿元、14.7亿元、18.3亿元，增速分别为54.0%、24.5%、24.5%;实现净利润分别为-0.31亿元、0.08亿元、0.59亿元。首次覆盖给予公司2023年23倍PS估值，对应总市值271.91亿元，对应目标价66.32元/股。记者刘希玮

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